石頭科技是一(yī)家專注于家用智能清潔機器人及其他清潔電(diàn)器研發和生(shēng)産的公司，從爲小(xiǎo)米代工(gōng)起家，逐步實現自有品牌的成立及品類的拓展。

據國海證券研報分(fēn)析，剝離(lí)小(xiǎo)米初見成效，輕資(zī)産和先單後貨模式使公司專注于高附加值的設計研發環節，提高運營效率，提供健康現金流。

一(yī)、掃地機器人龍頭，業績快速增長

公司主要産品爲智能掃地機器人、手持無線吸塵器及相關配件，智能掃地機器人收入占比大(dà)于94%。産品包括小(xiǎo)米定制品牌“米家智能掃地機器人”、“米家手持無線吸塵器”，以及自有品牌“石頭智能掃地機器人”和“小(xiǎo)瓦智能掃地機器人”。

米家品牌收入占比下(xià)降，自有品牌石頭收入占比上升。2016年公司全部掃地機器人都是爲小(xiǎo)米代工(gōng)的米家掃地機，随後自有品牌發展，2017-2020米家品牌收入占比從88.4%降至9.3%，石頭品牌收入占比從11.6%升至90.7%。

随着公司不斷地發展壯大(dà)，營業收入和歸母淨利潤規模飛速擴張，2017~2020年公司營收/歸母淨利潤年化增長率爲59%/174%。2018到2020年公司分(fēn)别實現營收30.51/42.05/45.30億元，同比+173%/+38%/+8%，實現歸母淨利潤3.08/7.83/13.69億元，同比+359%/+155%/75%。

輕資(zī)産模式使公司專注于研發，運營效率高。公司僅保留高附加值的研發設計環節，産品生(shēng)産全部依靠委托加工(gōng)，無自建生(shēng)産基地，主要委托加工(gōng)廠商(shāng)爲欣旺達，輕資(zī)産模式使公司專注于研發，資(zī)産利用效率高，2020年公司和科沃斯固定資(zī)産周轉率分(fēn)别爲70.6次/9.4次。

小(xiǎo)米參股不控股，多方面助力公司發展。小(xiǎo)米相關方順爲持有公司9.64%股份，公司董事程天爲其在公司董事會的代表。小(xiǎo)米公司控制的天津金米持有公司8.89%的股權，公司董事高雪爲天津金米在公司董事會的代表。順爲和天津金米爲公司第二三大(dà)股東，對公司的投資(zī)均爲參股投資(zī)，其在公司董事會中(zhōng)占有席位，具有表決權，但對公司經營決策無控制權。除了資(zī)金支持外(wài)，小(xiǎo)米在工(gōng)業設計、供應鏈背書(shū)、品牌背書(shū)、種子客戶、銷售渠道等方面都給公司提供了不少的幫助。

二、掃地機器人賽道火(huǒ)熱

掃地機器人從單一(yī)的掃地功能向拖地、洗拖一(yī)體(tǐ)、自動集塵、防頭發纏繞等多功能演變。2018年iRobot推出能夠自動集塵的掃地機器人Roombai7+并有語音控制功能；2019年雲鲸推出可自動洗拖布的掃地機器人；2020年科沃斯T9新增防頭發纏繞功能。

消費(fèi)升級和“懶人經濟”的興起擴大(dà)行業需求。據中(zhōng)國産業信息網調查，經濟發達地區的年輕人是掃地機器人的主力消費(fèi)群體(tǐ)，從年齡分(fēn)布上看，21—40歲是掃地機器人的主要關注群體(tǐ)，其中(zhōng)21—30歲群體(tǐ)占比爲42.33%，31—40歲群體(tǐ)占比爲34.95%。消費(fèi)者中(zhōng)占比近半的90後往往有喜歡嘗鮮、舍得花錢、不愛幹家務、工(gōng)作繁忙等特點，這類人群是掃地機器人的天然擁護者。

滲透率較全球其他地區仍有較大(dà)增長空間。根據易觀數據、全拓數據，掃地機器人滲透率在美國爲16%，在日本和歐洲爲10%左右，而在我(wǒ)國沿海地區滲透率爲4%-5%，内陸僅爲0.5%。根據頭豹研究院測算，2024年我(wǒ)國掃地機器人滲透率有望達到12%，銷量1780萬台。

全球清潔市場穩定增長，掃地機器人占吸塵類産品比例低于20%，未來有望進一(yī)步提升。根據Euromonitor和IFR數據，2017-2019年，全球吸塵産品市場規模穩步提升，分(fēn)别爲173/188/191億美元，同比+8.7%/+1.6%。其中(zhōng)掃地機器人占比（掃地機器人市場規模/吸塵産品市場規模）快速提高，從2017年的12%升至2019年的17%，掃地機器人市場規模2017-2019分(fēn)别爲20/25/33億美元

三、高技術、快叠代，産品結構不斷優化

公司重研發，有豐富的專利技術。公司是一(yī)家技術推動型的創新科技公司，截至2020年12月31日公司累計獲得65項發明專利、142項實用新型專利和77項外(wài)觀設計專利，公司共擁有21項軟件著作權，11項作品著作權。

公司技術人才儲備豐富。2020公司研發人員(yuán)382人，占比達56%，高于行業可比公司水平（科沃斯2020年研發人員(yuán)占比爲15%）。創始軟件團隊在微軟主要負責智能硬件設備的嵌入式操作系統開(kāi)發、系統架構設計、軟件及算法等方面的研發工(gōng)作。硬件團隊在華爲主要負責智能手機産品研發，包括架構設計、産品驗證和測試、生(shēng)産線設計等重要環節。這些專業的技術人員(yuán)使公司的研發實力愈發雄厚。

公司早期以高性價比實現彎道超車(chē)。2013年9月科沃斯發布國内首款LDSSLAM掃地機器人地寶9系，售價約5000元，2015年12月再推DR9系，售價約3000元，價格較高。2016年公司聯合小(xiǎo)米推出定價1699元的米家掃地機器人，以高性價比迅速打開(kāi)銷量，2017年實現出貨81.8萬台，遠高于科沃斯5.3萬台。

公司日漸獨立于小(xiǎo)米後向高端品牌發展，旗艦産品在高端市場具有性價比優勢。對比iRobot，科沃斯，雲鲸和米家新推出的高端旗艦産品，石頭T7plus在電(diàn)池容量，塵盒容量，水箱容量，擦地，防纏繞和自動集塵方面參數表現優異，與相似功能産品相比價格也占有優勢。

公司将部分(fēn)自有品牌産品通過小(xiǎo)米運營的“有品”代銷平台銷售，同時選擇小(xiǎo)米在中(zhōng)國台灣地區銷售自有品牌産品。2019H1，通過小(xiǎo)米相關渠道公司自有品牌産品實現收入1.07億元，營收占比爲5%。（國海證券）

總結：随着消費(fèi)者對高端掃地機器人接受程度不斷提高，公司有望擠壓落後技術産品的生(shēng)存空間，進一(yī)步提升市占率。